格力电器2015年报简析
来源:紫金港资本首席研究员 陈绍霞
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作者:goldportcap
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发布时间: 2016-05-09
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4月28日晚间，格力电器发布2015年度报告：2015年格力电器营业总收入1005.64亿元、较上一年度的1400.05亿元下降28.2%，2015年实现归属于母公司股东的净利润125.32亿元、同比下降11.5%。这是格力电器自1996年上市以来的20年间营业收入和净利润首次出现下滑。
4月28日晚间，格力电器发布2015年度报告：2015年格力电器营业总收入1005.64亿元、较上一年度的1400.05亿元下降28.2%，2015年实现归属于母公司股东的净利润125.32亿元、同比下降11.5%。这是格力电器自1996年上市以来的20年间营业收入和净利润首次出现下滑。
图：1996-2015年格力电器历年营业收入和净利润变化趋势图
格力电器2015年报业绩显著低于市场预期，2015年前三季度营业收入虽下降16.3%，但净利润同比仍然微增1.3%；但2015年四季度业绩出现了超预期的下滑，导致其2015年业绩大幅下降。根据格力电器2015年报和三季报，可以测算出，2015年四季度格力电器营业收入仅为168.9亿元，同比降幅高达57.8%，2015年四季度格力电器净利润仅为25.8亿元，同比降幅达40.4%！这在格力电器20多年的发展史上是前所未有的。
表一、格力电器2015年及四季度经营业绩同比数据
单位：亿元
一份业绩大幅下滑的年报，使格力电器及其掌门人董明珠立即成为财经媒体和证券业内热议的焦点，有媒体甚至将此视为董明珠的滑铁卢，一位家电业内专家将格力电器与美的集团多项数据进行了比较，认为格力电器已全面、大幅落后其主要竞争对手美的集团。过去十多年来一些长期看空格力、认为其即将遭遇业绩天花板的证券分析师们也长吁了一口气，认为预言终于成真。
然而，当媒体还在一片兴奋中围观、评点格力和董明珠的滑铁卢之际，时隔一天之后格力电器发布的2016年一季报却波澜不惊，并没有延续去年四季度的颓势。
格力电器去年四季度经营业绩为什么大幅下滑？格力电器是否如某些专家所言，已丧失在空调业内的竞争优势、全面落后于美的集团？
格力电器与美的集团是空调行业的两大巨头，目前，国内空调业总体表现为格力与美的两强争霸的格局。2015年美的集团营业总收入1393.47亿元、同比微降2.08%，格力电器2015年营业总收入大幅下降28.2%至1005.64亿元，美的集团营业总收入显著高于格力电器，2015年美的集团实现归属于母公司股东的净利润127.07亿元、同比增长21.0%，这也是美的集团整体上市以来净利润首次反超格力电器。从这两个财务指标来看，格力电器都已被美的集团超越，这是否意味着格力电器已被美的集团甩在身后了呢？
表二、格力电器与美的集团营业收入、利润比较
单位：亿元
虽然利润表中营业收入、净利润等指标都显示，2015年美的集团超越了格力电器，但现金流量表、资产负债表相关数据却呈现出相反的变化趋势：
从经营活动现金流量来看，
2015年格力电器经营活动产生的现金流量净额443.78亿元，显著高于美的集团267.64元的金额。2015年末，格力电器账面货币资金余额由年初的545.46亿元上升至期末的888.20亿元，期间向股东派发现金红利90.23亿元,虽然货币资金余额的大幅增长部分得益于票据贴现和票据背书转让，但总体而言，格力电器的现金流表现尚可。
表三、格力电器与美的集团经营活动产生的现金流量净额比较
单位：亿元
2015年美的集团利润同比大幅增长，但现金流量表却显示，当期美的集团支付的各项税款却略有下滑，由上年的84.65亿元下降至2015年的83.24亿元；而格力电器2015年利润下降11.5%，但支付的税款却略有增加，由2014年的133.34亿元增长至2015年的137.74亿元。从美的集团2013年整体上市以来的数据比较来看，2013年格力电器支付各项税款81.71亿元、是美的集团的1.29倍，2014年格力电器支付的各项税款是美的集团的1.58倍，2015年格力电器支付的各项税款是美的集团的1.65倍。从支付的各项税款这一指标来看，美的集团与格力电器的差距不仅没有缩小，反而在进一步扩大。
表四、格力电器与美的集团支付的税款比较
单位：亿元
一般而言，企业缴付的税款与其利润和营收规模正相关，美的集团、格力电器2015年利润与支付税款反向变化趋势可能与企业相关成本费用项目账务处理方式不同所致，从递延所得税资产余额上也可以看出类似的变化趋势。
资产负债表显示，2015年末格力电器递延所得税资产余额由上年末的81.93亿元增加至期末的87.64亿元，而美的集团账面递延所得税资产余额则由上年末的37.80亿元大幅下降至期末的22.24亿元。
表五、格力电器与美的集团递延所得税资产比较
单位：亿元
会计报表附注列示的明细项目显示，格力电器账面巨额递延所得税资产主要由预提费用、长期资产摊销等项目导致的会计利润与应纳税所得额的差异而产生。
表六、格力电器递延所得税资产部分明细项目
单位：亿元
个人认为，这些项目某种程度上可能反映了格力电器在会计利润核算上较为保守。格力电器此前在与投资者交流时曾表示：“格力的财务还是很稳健，模具费用都是一次性摊销的。”反映在财报数据上，2015年末格力电器由长期资产摊销产生的可抵扣暂时性差异为10.51亿元，按税法规定，这些资产须分若干年摊销计入成本费用，格力电器可能一次性计入了成本费用，并进行了纳税调整。
相较于10.51亿元的长期资产摊销，格力电器500多亿元的预提费用更为引人关注，根据财务报表相关数据分析，个人认为，格力电器预提费用主要为计提的销售返利，此前笔者曾为此撰文《销售返利：格力电器“核按钮”探秘》。2015年末，格力电器账面销售返利余额由上年末的466.59亿元上升至期末的530.50亿元。
表七、格力电器历年销售返利数据一览
单位：亿元
长期以来，格力电器销售返利余额持续增加，对于其增加的原因，格力电器2012年1月《增发招股意向书》中曾对此作出解释：“销售返利逐年增加的原因是：返利计提金额对应当期销售，返应支付金额对应前期销售，在公司国内销售规模逐步扩大的过程中，由于各期的实际支付金额小于当期计提金额，导致其他流动负债项下的销售返利余额持续增加。”
格力电器这一说明虽然对其销售返利逐年增加进行了解释，但却不足以解释销售返利增速为何远高于营业收入的增速。而2015年格力电器营业收入大幅下降，但计提的销售返利余额仍大幅增加，2015年销售返利的增加显然不是由于销售规模扩大所致；2015年下半年格力电器在与投资者交流活动中多次表示，销售返利政策没有变化。返利政策没变、销售规模下降，而计提的销售返利却不降反增，不能排除其超额计提销售返利的可能性。
综合上述分析，个人认为，美的集团可能并没有如报表中营业收入、净利润数据反映的那么好，格力电器也没有如报表中营收和净利润数据反映的那么糟糕，国内空调行业总体竞争格局并没有发生重大变化，空调业两强争霸的格局依旧，断言美的集团已全面超越格力电器，为时尚早。
