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关注人民币纳入SDR进程
来源: | 作者:goldportcap | 发布时间: 2016-12-30 | 2369 次浏览 | 分享到:

眼下,各界都在关注人民币是否能够纳入IMF的SDR。10月23日,彭博新闻社援引知情人士称,“IMF已告知中国,人民币有望纳入SDR成为储备货币,中国官员已着手准备庆祝声明。”11月4日,更是有不少媒体报道称,IMF正于当日对人民币进入SDR展开评估。待评估完成后,IMF将正式公布是否将人民币纳入SDR货币篮子。


让我们一起看看什么是SDR,其纳入标准、运作程序如何,以及人民币被纳入的可能性有多大,最后讨论对于资金流及政策的影响。


问题1:SDR是什么?


特别提款权(Special Drawing Right,SDR),亦称“纸黄金”,最早发行于1970年,是国际货币基金组织(IMF)根据会员国认缴的份额分配的,可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。


目前仅包括全球范围内四种主要的储备货币——美元、欧元、英镑和日元,权重分别为41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。全球各国央行外汇储备中的一部分以SDR货币持有,但占比仅约为3%。截至2015年3月,IMF分配给会员国的SDR总额达2,040亿份(约合2,800亿美元)。


SDR也有利率,每周确定,其中利息由SDR持有量少于所分配量、即借入储备的会员国向储备借出方支付。


问题2:纳入SDR的资格标准?


SDR篮子的组成货币必须满足两个标准:一是货币篮子必须是IMF参加国或货币联盟所发行的货币,该经济体在篮子生效日前一年的前五年考察期内是全球四个最大的商品和服务贸易出口地之一;二是该货币为《基金协定》第30条第f款规定的“自由使用货币”。


中国已满足了第一条标准:WTO数据显示中国在2014年占全球出口的比重为12.4%,高于美国(8.6%)、德国(8.0%)、日本(3.6%)和英国(2.7%)。


但人民币是否满足第二条标准则更具争议。自由使用货币存在两条认定要求:一是在国际交易中广泛使用,包括该国在IMF参加国中出口所占份额、以该货币计价的资产作为官方储备资产的数量;二是在主要外汇市场上广泛交易,包括外汇交易量、是否存在远期外汇市场、以该货币计值的外汇交易的买价差等指标。


纳入SDR篮子货币要求不少于70%的国际货币基金组织成员国投票支持,在按投票权衡量的前十大IMF成员国中,德国、法国、英国和加拿大已经成立了离岸人民币清算银行,意大利和俄罗斯已经与中国订立了人民币双边互换协议。


加入SDR还要求央行对金融资产、外汇储备的公布非常详细和透明。


问题3:人民币被纳入的可能性有多大?


IMF于8月5日早发布的题为《特别提款权(SDR)估值方法评估——初步考虑》的报告称,人民币纳入SDR的评估“仍有大量工作要做”。报告建议可能将当前货币篮子的评估从目前的12月31日延长9个月至2016年9月30日,届时再做出最终决定。


最近几个月,中国政府为推动资本项目开放和人民币国际化进行了一系列举措,这些目标均旨在实现特别提款权的纳入。针对国际货币基金组织8月技术报告中指出的技术层面问题,中国政府已采取以下措施:


针对汇率不统一,8月11日出台的人民币中间价汇率机制改革以及中国人民银行随后采取的干预措施使在岸市场中间价和市场价趋于一致,在岸和离岸人民币汇率在近几个月也逐渐靠拢;


推进人民币利率市场化。自10月9日起,财政部开始按周滚动发行3个月贴现国债;存款利率上限取消后,利率实现市场化(10月24日)


中国人民银行宣布通过以注册制的方式允许国外中央银行、主权财富基金和国际金融机构进入境内银行间债券市场(7月14日)和银行间外汇市场(9月30日)的资格。人行还批准一些机构投资者获得进入境内银行间债券市场的资格;全新人民币跨境银行间支付系统(CIPS)于上海正式上线(10月8日);中国银行宣布在伦敦建立交易中心(仅次于香港的第二大境外人民币交易中心),并在北京、伦敦、新加坡发布人民币债券交易指数。


基于以上措施,人民币获准纳入SDR是最可能的结果,但也不排除可能会被附加一些要求而有条件地被纳入。


问题4:SDR权重计算?


货币权重本身是结合发行人所在国出口和其他国家将该货币作为外汇储备而持有的金额而得出,均以特别提款权单位表示。根据最新数据,出口和储备相对比重分别为60%和40%。


基于上述两项指标,中国的出口(包括货物和服务出口)在2014年为23,410亿美元,相比日本(7,360亿美元)和英国(8,350亿美元)高出两倍,仅小幅低于美国的水平(23,520亿美元)。


相反,外汇储备数据显示人民币计值敞口在2014年仅为760亿美元,远低于美元(38,390亿美元)、欧元(13,470亿美元)、英镑(2,310亿美元)和日元(2,370亿美元)。


如果人民币纳入新特别提款权货币篮子,其权重将有望远高于英镑和日元的权重,但仍将远低于美元和欧元。国际货币基金组织8月报告建议人民币在新的特别提款权货币篮子中权重将为14%-16%。


问题5:人民币纳入SDR 对于资金流有何影响?


从对资金流的影响看,人民币被纳入SDR产生的直接影响相当有限,因为无论是在实际交易中还是在作为国际投资配置基准的问题上,SDR都不太有用武之地。


受联动效应影响,人民币纳入SDR将带动全球各国央行投资于人民币,因为SDR配置本来就是央行储备的一项。但是SDR配置规模相当小,全球各国央行外汇储备中的一部分以SDR货币持有,但占比仅有约3%,也即在全球外储中只有约2,800亿美元。


假设人民币权重为15%,这意味着SDR决定将直接撬动各国央行将大约400亿美元投资于人民币。实际直接资金流入规模可能更小,因为全球央行已经持有超过1,000亿美元的人民币投资资产,因此即便人民币被纳入SDR,也不是所有央行都必须再追加人民币投资。


此外,各国央行将有大约九个月时间来适应新的SDR篮子货币,因此相关资金流动可能分摊到几个月时间里。换言之,任何与SDR相关的直接资金流入较之中国的资本流动规模都会显得相当有限。


更重要的是,中国政府旨在为人民币加入SDR创造条件而出台的政策措施,将推动中国金融体系的改革与开放,从而对中国经济产生深远的影响。加入SDR的努力将转化为不可逆的金融自由化过程,迫使中国金融业直面竞争和提高效率。如果处理得当,加入SDR对中国金融业的推动性影响堪比当年加入WTO对实体经济、尤其出口部门的促进作用。


与市场不一样的认识:


中国政府与央行大力推动人民币加入SDR一系列措施,与市场解读的有限作用形成了鲜明对比,也就是说市场对其努力使人民币加入SDR动机的解读发生了偏差。除了市场解读的人民币加入SDR后,短期对人民币的需求和流动性的有限影响外,我们认为具有更加重要的意义。


1、人民币加入SDR,更有助于中国与更多国家签署双边货币互换协议和互换规模,而且这一进程会加快。这将会进一步加速扩大人民币的使用范围,提高人民币离岸市场的有效性。 


截至2015年5月末,中国央行已经与32个国家和地区的中央银行或货币当局签署了双边本币互换协议,协议总规模约3.1万亿元人民币。在15个国家和地区建立了人民币清算安排,覆盖东南亚、西欧、中东、北美、南美和大洋洲等地,支持人民币成为区域计价结算货币。人民币跨境收支占本外币跨境收支的比重上升至23.6%,离岸人民币市场进一步拓展。


2、更多国家的央行、金融机构等持有人民币的意愿和实际行动,都将从外部推动中国的资本项目开放水平,加快QFII和RQFII等方式让更多海外资金进入中国市场,推动人民币汇率和利率改革。


截至2015年10月,外汇局累计审批QFII和RQFII额度分别达到789.71亿美元和4195.25亿元人民币。作为资本项目未完全开放条件下的过渡性制度安排,加入SDR后,还将有更多国家的央行和金融机构希望获得RQFII资格,对国内金融市场是利好因素。


中国央行明显加快了汇率和利率市场化改革,如2014年3月扩大了人民币兑美元交易价浮动幅度(1%扩大到2%),2015年8月,央行宣布进行人民币每日中间价形成机制改革。而利率方面,2015年3月、5月、6月和10月4次降息的同时,不断提高存款利率上限直至完全放开,实现了名义上存贷款利率市场化。下一步还将加快推动货币政策新传导机制形成,实现更大程度的利率市场化。


3、人民币加入SDR,广义上等于为人民币币值和资产“背书”,有利于中国金融机构及其他经济主体的海外融资,降低成本。


2015年10月20日,中国行业在英国债券市场发行了规模为50亿元的一年期人民币债券,发行利率3.1%。而中国建设银行10月13日发行的10亿元两年期人民币债券的票面利率高达4.3%。这远高于在岸债券市场和其它主要经济体的海外发债的成本。当前海外投资者认可的评级机构穆迪和惠誉给予中国人民币信用评级仅为Aa3和AA-甚至更低,与其他主要经济体3A评级相比,显然很不恰当。


加入SDR,中国央行需要按照IMF特殊标准(SDDS)定期和不定期地公布相关统计数据,如官方储备资产、国际储备与外币流动性数据模板和全口径外债数据等,财政部也将定期公布相关债务季度数据等,增加了数据公布的透明度。这将有助于外部评级机构提高人民币及人民币资产的信用评级,从而降低海外发债的融资成本。


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